康波周期中的AI：新技术总在萧条期爆发，bad times make good people

面基 · 小宇宙 · 2026年6月15日 · 原文 ↗

TL;DR

AI狂热不等于康波复苏——当前仍在萧条期，中周期处于产能投放高点，冲顶后下行是大概率事件。但萧条期正是伟大公司诞生的窗口（微软、苹果皆生于萧条），80后/90后正处于放手一搏的历史位置。投资上，放弃对精确时点的执着，以风险平价为长期胜率底座，盯住央行信用扩张，靠时间和稳定性获胜。黄金作为信用体系镜像，定价中枢在AI驱动的信用扩张中反而持续抬升。

全文总结

本期节目是一场长达111分钟的深度对话，嘉宾陈风（前周金涛策略团队核心成员、现谦水缘私募基金经理）以2017年在周金涛指导下完成的报告《长波中的创新》为起点，系统展开了一套基于康波周期的宏观分析框架，并将其落地到投资实战。陈风的核心判断构建了一个三层结构：康波层面，当前仍处于第五轮康波的萧条期，AI是信息时代的延续（第六波）而非全新生产要素革命——康波存在「两两配对」规律，第5-6波共同构成信息时代。中周期层面，当前处于产能投放高点，美国AI基础设施投资未来1-2年可能继续上行，但冲顶后下行是必然方向。库存周期层面，处于第三轮上行期。三重定位汇聚成一个结论：当下的AI狂热是萧条期内部的「反抗」而非复苏的开端，真正的康波复苏可能要到2030年左右，且需要一场危机/冲击作为衔接标志。最具颠覆性的洞见来自黄金分析。陈风跳出利率框架，将黄金定义为信用体系的镜像——AI加速信用扩张（更多内容信息化、更多可定价资产），黄金作为货币锚的定价中枢反而持续抬升，不会回到仅与美债实际利率挂钩的旧模式。与此同时，团队开发了地缘周期模型，将中美/中俄关系作为影响资本市场风险偏好的高维变量，判断地缘扰动将横穿整个康波复苏期。从理论到实战，陈风的选择是风险平价——以量化配置模型为底座，主观偏离不超过30%，靠时间和胜率而非单次重注获胜。理由很诚实：宏观判断频率太低（一年20-30次），任何框架的胜率都无法追求100%。这套方法论指向一个朴素的真理：多资产策略的本质是用各资产拼成一个「盆」来接住央行释放的流动性。全期的精神内核落在「bad times make good people」——萧条期诞生的伟大企业（微软、苹果）远超繁荣期。80后/90后正处于类似50后/60后当年放手一搏的历史位置。但机会属于提前准备的人：「至少提前把户开好，才能在行情来时用碗接住水。」

中心主张：我们仍处于第五轮康波萧条期——AI是信息时代的延续而非全新生产要素革命，萧条期恰恰是创新爆发和伟大公司诞生的窗口（bad times make good people）；投资者应以周期为思维框架而非预测工具，在风险平价的稳定贝塔上做适度偏离，靠时间和胜率而非单次重注获胜。

章节精读

长波中的创新

本章是整期节目的理论基石。陈风2017年在周金涛指导下完成的报告《长波中的创新》，核心框架是康波周期的三层嵌套逻辑：技术创新→经济增长→制度变革。关键洞见在于，判断一轮新技术浪潮不能只看单一技术突破，而要看「核心生产技术+关键生产要素+基础设施+技术经济模式」四要素是否协同就位——蒸汽时代、电气时代、信息时代的案例都印证了这一点。本章最具争议性的判断是：AI并非第六轮康波的开端，而是第五轮信息时代的延续。理由有二：一是康波存在「两两配对」规律（第一二波=蒸汽，第三四波=电气，第五六波=信息），二是AI处理的是第五波留下的信息要素的「加工方式变迁」，而非全新生产要素的横空出世。这一判断与主流认知（AI开启第六波）直接对立，影响深远——如果只是延续，那么繁荣期的长度和烈度可能不及完整新康波。另一个反常识结论：新技术革命总是在萧条期酝酿。旧技术利润低到不可忍耐时，资本才愿意冒险。1971年萧条期诞生了英特尔芯片、微软、苹果。金融泡沫或战争是达成创新共识最高效的手段。这引出了贯穿全期的主题——'bad times make good people'。

康波周期的核心逻辑：技术创新驱动经济长波，四要素协同演化；AI是信息时代的延续而非新纪元；萧条期恰恰是创新集中爆发的窗口——bad times make good people。