Vol.72 中国真的走出通缩了吗？

十分吸引 · 小宇宙 · 2026年6月29日 · 原文 ↗

TL;DR

物价拐点已至（GDP平减指数即将转正），但「走出通缩」是K型答案——硅基通胀、碳基通缩。今年A股指数牛市背后仅1/3个股上涨，价值股遭3-4个标准差流动性枯竭冲击，根源是全球央行停止宽松后信用派生只涌向AI链。汽车行业是全貌缩影：全球最强竞争力与最残酷消耗战并存。成长与价值两种范式长期收益趋同（~20%年化），但价值型收益更容易落袋。美联储新主席正重塑央行框架，让政策能见度大幅下降。最大挑战是价值观冲突——均衡配置要求同时信仰两套互斥的逻辑，解法是系统化。

全文总结

本期节目围绕「中国真的走出通缩了吗」展开深度分析，核心结论是：物价平均层面确实处于通缩结束的拐点——GDP平减指数2026年一季度回升至零附近、二季度大概率转正，PPI、CPI、核心CPI全面回暖。但「走出通缩」的答案本身就是K型的：上游资源、电子半导体、高端装备制造早在2024-2025年就已走出通缩甚至过热，而下游消费行业远未反转，部分装备制造出清后又「大干快上」面临新一轮下行。资本市场以极端方式定价了这一分裂。2026年A股呈现「硅基通胀、碳基通缩」的二元割裂——创业板涨33%、科创50涨42%，但5500只个股中仅1/3上涨、中位数收益-10.4%，价值股偏离度达3-4个标准差。石磊用「钱」与「货」两条线索解释：全球央行宽松预期2月起结束，货币仅剩信用派生这一条腿，而信用派生只流向信心最强的AI链；3月中东冲突后能源暴涨触发「抢钱模式」，AI链「钱多货紧」形成正反馈，消费端「钱少货缺」陷入负反馈。节目以汽车行业为解剖样本，展示了中国经济的全部矛盾：生产强（工业增加值+6.6%）、内销弱（5月-16%）、出口猛（+63%）、油退电进（燃油车-41.8% vs 用电量+6.9%）、产能过剩（利用率70.3%）、头部集中（宁德+比亚迪占动力电池64%）。产业全球竞争力飙升的同时资本被毁灭——比亚迪年初至6月跌11%、A股汽车板块跌24%。在投资策略层面，石磊用宁指数（十年年化21%但跌60%）、茅指数（年化20%但腰斩）、自由现金流指数（年化19%）的十年数据证明：成长与价值长期收益趋同但波动天差地别，价值型收益更容易落袋。最大挑战在于均衡配置所需的价值观兼容——成长信仰未来、价值信仰当下，深入产业后难以跳脱。解法是系统化：用批判性思维沉淀经验，让流程驱动决策。美联储新主席Warsh首秀12:0全票维持利率，同时取消前瞻性指引（声明从340字砍至130字）、取消点阵图、成立五大工作组重塑美联储框架——政策能见度大幅下降。短期美债利率大涨20BP，美元突破盘整区间。石磊特别警示AI生态的深层风险：AIDC资产负债率90%、极度依赖融资性现金流，利率持续上升可能威胁整个信用闭环。宏观层面，系统越来越依赖负债完成循环（因分配极度不均），金融环境趋紧、抢钱游戏激烈、今年资产间分散效果几乎消失，风险预算控制成为关键防线。结尾思想彩蛋给出面对挫折的三步法：不被情绪控制→用规则重建掌控→客观复盘只改进可控因素。

中心主张：中国宏观物价层面已处于通缩结束的拐点，但「走出通缩了吗」这个问题本身就是K型的——上游和科技制造已走出甚至过热，下游消费远未触底。资本市场以「硅基通胀、碳基通缩」的极端二元割裂定价了这一现实。在全球央行宽松结束、信用派生定向收缩、能源涨价触发零和博弈的环境下，投资者必须直面成长与价值两套冲突价值观的兼容难题，出路在于系统化配置和风险预算管理。

章节精读

今年的牛市，为什么大多数人没赚到钱

本章提出本期核心问题：中国是否走出通缩？石磊此前判断「2026年这一轮通缩结束」，引发听友广泛质疑，因为日常体感与宏观数据存在落差。敏姐用GDP平减指数（名义GDP与实际GDP之比）作为更公允的综合物价指标，指出该指数2023年进入通缩、持续三年后，2026年一季度已回升至零附近，二季度大概率转正；PPI在3月转正、5月达3.9%，CPI回升至1.2%，核心CPI也回升至1.1%。这些数据构成「拐点」判断的底层证据。但石磊旋即指出今年资本市场极端K型分化——创业板涨33%、科创50涨42%，而中证红利跌3.4%、红利低波跌6.65%；5500只个股中仅1/3上涨，中位数收益-10.4%。这种「指数牛市、个股熊市」的割裂，根源不在传统的「出口好内需弱」K型，而是2月以来发生了新的结构性变化：全球央行宽松预期结束，货币从「普降甘霖」变为仅靠信用派生定向流动，资金只涌向信心最强的方向（AI链），其他板块失血。这为全期节目建立分析框架：物价拐点确实到来，但它是极度分化的，必须按产业拆解。

物价数据指向通缩拐点可能已至，但资本市场呈现极端的「硅基通胀、碳基通缩」二元割裂，指数牛市与个股熊市并存，根源在于全球央行宽松结束后的信用派生定向收缩。