芒格家族资产管理人李录，哥大商学院最新演讲精彩话题：价值投资、中美AI、能源、加密币、人生复利等...|第 36 届格雷厄姆与多德年度论坛（Graham and Dodd Event）

学用复利投资Value Insights · YouTube · 2026年10月7日 · 原文 ↗

TL;DR

李录把世界拆成易变的政治秩序与几乎不可逆的统一全球市场：共同市场一旦形成，任何国家长期退出代价高昂，故中美贸易只是'改道'而非减少，相互依存不降反升。他对本轮生成式AI的核心判断是'工具而非生命体'：离生物层面极远，真正的危险是无人类干预的递归自我改进，社会须划红线聚焦工具一侧，因而市场价格终将收敛、没有免费午餐。投资操守上，财富本位是'对全球购买力的所有权比例'，本质都是折现未来现金流的同一公式，区别只在能力圈；他认为加密货币是从根本上错误的想法、终会消失。复利的人生含义是'你不会失去已拥有的东西'——知识、信任与健康皆可累积。

全文总结

李录这场哥大格雷厄姆-多德论坛演讲，主线可以概括为'一个框架、两个判断、一套操守'。框架是世界秩序与经济秩序的分层：政治秩序是两次世界大战与冷战的产物，正缓慢转向尚不明朗的新形态，可能耗时数十年乃至百年；而经济秩序（统一全球市场）约30年前随苏联解体、冷战结束而基本覆盖全球，一旦形成就几乎不可逆——因为市场带来效率、分工与技术，任何国家长期退出都会承受巨大损失。这个框架直接解释了一个反直觉的现象：中美直接贸易虽下降，但经墨西哥等第三国的贸易总量几乎等同于原规模，说明双边贸易只是按比较优势'改道'而非减少。由此推出相互依存不降反升的判断，并用一个半诙谐的论据强化——所有生产AI所需芯片的国家，其国民'都用筷子'（黄仁勋、苏姿丰等），押注新科技就必须对它们保持友好；中美领导人八个月四会、最重要的是敲定下次会面日期，体现'战略稳定'。第二个判断围绕生成式AI，这是他思辨最密集的部分。他先给出定义（以人类全部数据为一阶导数、在近乎无限变量间建立系统上下位关系的机器），并诚实限定：知道它怎么工作、怎么改进，但不完全理解它为何有效。按经济分层看，生成式AI当前只是'聚合知识与经验'的工具，不能改变能源、运输与以原子分子为基础的制造，尚未超越人类能力；离生物层面的复杂度相差天文数量级（他举例需10万亿个50×50原子组合）。真正的危险指向无人类干预的递归自我改进（RSI）——它会发展出子目标并失控，所以社会必须划红线：学习与工具使用始终要有人类参与。针对硅谷'人造神'叙事的归谬论是最关键一击：若叙事成真，人类将被困在人造神统治、能源课重税、无人能理解的僵尸社会；因此要么技术停住、要么人类联合阻止它，两种情形下人机共存社会都不会由人造神主导。引申到定价：这项技术与互联网不同，永远有'递增的追加成本'，受财务与资本纪律约束，估值偏离终会收敛——他用标普500数据佐证（2010年以来16年年均14%–15%，而2000–2010十年几乎为零，26年合并仅高个位数，与名义GDP相符），结论是'没有免费午餐'。第三个板块把框架落到中国市场。李录的钥匙是'中等收入陷阱'：中国10年前达到中等收入，需要根本性变革，遂从五年计划转向十年计划、推出'中国制造2025'；美国发动的贸易战与技术限制反而成了中国科技自主的'福气'，因为它带来了最有价值的订单需求。但他不回避代价：2021年前后房价见顶、全国平均下跌约40%，家庭财富平均缩水60%–70%，内需增长几乎归零、储蓄率升至GDP约120%；同时房地产年销售下滑约70%，每年约10万亿元转入制造业。他把这抽象成一句方法论箴言：投资者必须时刻分辨自己是政策的'目标'还是'成本'。中美AI方法由此分野：硅谷是'实验室'（追问技术边界能推多远），中国是'应用'（追问能为客户带来什么）。最后的操守部分回归价值投资本义：市场只能'指导你'或'服务你'、二选一；市场有四种参与者（价值创造、价差套利、投机、做市），投机总和接近零、是社会成本，股市是'带赌场的教堂'。所有明智投资都是价值投资，本质都是折现未来现金流的同一数学公式，区别只在能力圈。由此延展出他的价值判断：加密货币是'从根本上是错误的想法'，缺乏强制执法机制、便利非法交易，终会自行消失。人生层面收束于复利的朴素真谛——你并不失去已拥有的知识、信任、智慧与健康，变化是唯一恒定，找到天性所向并长期积累，就能得到令人满意的结果。

中心主张：世界政治秩序在变但统一全球市场不可逆；生成式AI应被当作'工具'而非'生命体'来发展，因此其狂热估值终会收敛；投资者的财富本位是'对全球购买力的所有权比例'，正确路径是在能力圈内以公平价格买入并长期持有的价值创造游戏。

章节精读

全球秩序转型与统一经济市场（李录主旨演讲第1章节选）

李录开篇把世界秩序拆成两层：政治秩序与经济秩序。政治秩序是两次世界大战与冷战的产物，正在缓慢转向一个尚不明朗的新形态，且这种转向可能耗时数十年乃至百年。与之对照，经济秩序在几个世纪里稳定形成，约30年前苏联解体、冷战结束后，几乎全球所有国家都加入了单一市场经济。他的关键判断是：共同市场一旦形成就几乎不可逆——因为市场带来效率、技术进步、分工与资源交换，任何国家长期退出都要承受巨大损失。这一点解释了为什么中美直接贸易下降、但经墨西哥等第三国的贸易总量基本不变：双边贸易没有真正减少，只是按比较优势原则'改道'了。这为后文'相互依存不降反升'的论点埋下伏笔。第二个判断是权力结构的变化：美国领导世界约80年后开始自愿放弃部分维护成本，留下的空缺由中国等新兴经济体承接。李录用了一个几近调侃的例子强化相互依赖——生产AI芯片的人（黄仁勋、苏姿丰等）都有一个共同点'都用筷子'，暗示若押注新科技就必须与这些国家保持友好。中美领导人八个月四会、最重要的成果是敲定下次会面日期，被他解读为'战略稳定'的体现，各国都认为和平稳定对自己有利。最后他回到价值投资第一条原则：作为全球投资者，财富是'对全球购买力所有权的比例'，做法是低价买入动态市场中的领先公司并长期持有。这一表述是全场的纲领，后文多次重申。

李录把世界拆为易变的政治秩序与几乎不可逆的统一经济市场两层：共同市场一旦形成难以退出，中美贸易只是改道而非减少；投资者财富的本位应是'全球购买力所有权比例'。